Q4聚合MDI平均掛牌價相比三季度高出5667元/噸,寧波40萬噸/年MDI裝置目前例行檢修,聚合MDI價格再創新高。四季度萬華聚合MDI平均掛牌價是19667元/噸,三季度聚合MDI平均掛牌價是14000元/噸。據測算MDI價格每上漲1000元/噸可增厚公司EPS0.33元,業績彈性巨大。公司寧波MDI一期裝置(40萬噸/年)于12月10日停車,預計檢修40天左右。煙臺60萬噸/年裝置及寧波二期裝置(80萬噸/年)開工正常。雖然淡季來臨,但是由于下游庫存不多,供給仍然偏緊,聚合MDI市場價漲到21000元/噸,創下2012年以來新高,純MDI價格為23000元/噸,MDI-苯胺價差為14902元/噸,據我們測算公司目前MDI毛利率超過50%。

       需求穩定增長,未來新增產能有限,寡頭格局攫取豐厚壟斷利潤。MDI需求主要屬于房地產后周期,國內MDI下游主要用于冰箱冷柜,使用更換壽命一般10年左右,受2008年家電下鄉影響,預計未來幾年將迎來更換高峰。公司MDI主要出口美國,用于建筑行業較多,川普大搞基建預期強烈,看好未來需求快速增長。2016年全球總產能約760萬噸,其中有一半裝置運行超過20年,故障率較高,整體開工率偏低。雖然2017年有中東地區40萬噸/年和上海聯恒24萬噸/年的新增裝置,但是產品主要在下半年投放且負荷需要時間提升,預計新增產量不高,低于需求增長。高壁壘、高投入使得行業可以長期保持寡頭壟斷格局,2018年以后行業基本沒有新增產能進入,萬華作為全球龍頭攫取豐厚利潤。

       PDH裝置滿負荷穩定運行,盈利超預期,打造石化大平臺,強勢進入LPG貿易領域。八角工業園區石化產業鏈的核心是75萬噸的PDH裝置,其提供的丙烯是后續丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料,該裝置的開工率決定了園區石化產業鏈整體開工率。2016年下半年以來,該套裝置運行平穩,基本一直處于滿負荷運行狀態。萬華石化裝置主要以150萬噸/年的LPG為原料,主要產品包括丙烯酸、丙烯酸酯、環氧丙烷、MTBE,價格分別由6月份5800、7100、8000、5000元/噸上漲到目前10800、11700、10950、6100元/噸,受益原油價格上漲及環保核查影響行業開工率,產品價格仍有上漲空間。

       通過石化平臺向下游延伸,六大事業部進入高速成長期,預計未來三年CAGR超過40%。利用石化項目所提供的原料,生產出TPU、SAP、PC、特種胺、水性涂料樹脂、改性MDI等行業增速更快、附加值更高的產品,預計今年全年可以貢獻6億元凈利潤,同比增長50%。公司到2018年將擁有40萬噸/年聚醚、12萬噸/年TPU、26萬噸/年水性涂料樹脂、20萬噸/年PC、12萬噸/年SAP、3萬噸ADI/年和2萬噸/年特種胺產能,對應營業收入超過300億元,而今年對應收入僅有50億元,隨著公司新材料產品投產和放量,公司增長空間廣闊。

       盈利預測及投資評級:MDI和石化產品盈利持續向好,六大事業部成長空間巨大。上調盈利預測,維持“增持”評級。預計2016-2018年EPS為1.65、2.07、2.51元(上調前1.48、1.83、2.13元),當前股價對應16-18年PE為12X、10X、8X。

       廣思遠(www.epgun.cn)深耕于聚氨酯原料的細分行業—胺催化劑；研發并復配生產各類型胺催化劑；主營產品：A-33|33LV|CS90|C225|GSY9727|SMP|Z-131|固胺等，適用于海綿、模塑、高回彈、自結皮、PU玩具及各種硬泡和半硬泡等終端產品。